大陸互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆去香港敲鐘 港交所的鑼不夠用了

來源：經(jīng)濟觀察報 發(fā)布時間：2018-07-15瀏覽：2249次

大陸互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆去香港敲鐘 港交所的鑼不夠用了

　　7月12日，香港證券交易所遇到了一個前所未有的難題：這一天，同時有8家公司上市，而這8家公司高管又要同時敲鐘，平時一家公司敲一個鐘，創(chuàng)始人和投資人均可上臺共同敲。最后，港交所提供了一個折衷的辦法：每兩家共用一面鑼，每家公司一個人敲。

　　此時的港股正在迎來一波中國大陸公司的上市熱潮：6月21日，同程藝龍向港交所遞交招股書；6月26日，找鋼網(wǎng)招股書在港交所公布；6月28日，寶寶樹擬赴港IPO；6月29日，獵聘在香港上市；7月3日，滬江教育向港交所遞交招股書；7月9日，小米在香港上市；7月12日，八家公司同時登陸港股，其中三家互聯(lián)網(wǎng)公司；7月13日，51信用卡在香港上市。

　　但是，以小米為典型的這些趕赴港股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司們大多都在面臨同樣的問題：究竟虧損下的高估值是否能夠被市場認可？

　　美圖作為繼騰訊之后第二家在港股上市的中國內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司，港交所將其納入互聯(lián)網(wǎng)版塊下，但它面臨和小米一樣的問題：是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司？根據(jù)美圖最新的財報數(shù)據(jù)顯示，這家中國互聯(lián)網(wǎng)公司在上市后實現(xiàn)了季度盈利，但從財報來看主要以手機銷售為主?！埃ㄎ覀儯┖茱@然是互聯(lián)網(wǎng)公司，之所以被誤會是手機公司最大原因是手機銷售占收入的80%多的比重，但這只是個階段，美圖公司的MAU接近5億，智能手機從2013年發(fā)布到今年的出貨量都只有幾百萬臺，APP的用戶數(shù)遠高于智能手機的用戶數(shù)”，美圖CEO吳欣鴻對經(jīng)濟觀察報記者稱，“產(chǎn)生這一收入比重的原因是移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品商業(yè)化開展較慢，我們是在2016年才開始搭建商業(yè)化團隊，變現(xiàn)需要一點時間，但可以從去年底互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入貢獻率已經(jīng)逐漸加大。”

　　關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)上市公司的質(zhì)疑不僅盈利模式，股價是更嚴峻的考驗。

　　小米上市首日破發(fā)，作為港股市場首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”機制的上市公司，小米集團以16.6港元的股價開盤，較發(fā)行價17港元下跌2.35%，集合競價時段成交2.3億港元，首日收盤價比發(fā)行價下跌了1.18%，雷軍穿了件破洞牛仔褲調(diào)侃，并稱，從低點開始，未必不是好事。小米并不是孤例，遭遇上市破發(fā)的還有在美股上市的優(yōu)信，以及獵聘、杉杉等公司。

　　2018年7月11日，美圖按每股6.08港元 -6.17港元，耗資約1840.89萬港元回購300萬股。然而市場并不買單，7月13日，截止記者發(fā)稿，美圖的股價維持6.4港元/股左右。依然在當初的發(fā)行價格之下。

　　一位投資人對記者稱，港股發(fā)行價采用市場詢價機制，跌破發(fā)行價代表市場對公司價值的看法。他同時也稱，破發(fā)并不可怕，破發(fā)是相對A股的概念，A股市盈率基本23倍，打新超倍破發(fā)概率極小，港股上市破發(fā)是較為常見的。

　　另一位投資人稱，市場更加成熟，人們對于定價更多的依賴于實實在在的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，講故事越來越行不通；并且移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸到頂，原有的業(yè)務(wù)增長基礎(chǔ)難以獲得市場認可。此次上市的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多集中于2010-2013年，得益于移動互聯(lián)網(wǎng)的流量增長紅利在融資過程中得到較高的市場溢價，而現(xiàn)階段增長紅利枯竭，企業(yè)增速難以達到預期，因此在二級市場所能夠得到的估值定價看低。另外從資金面來看，由于近期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，市場資金容量通常相對穩(wěn)定，在一定程度上會對不同企業(yè)的籌資活動產(chǎn)生一定的影響。

　　美圖之鑒

　　美圖上市時正創(chuàng)投圈面臨資本寒冬。2016年12月15日，美圖公司于香港掛牌交易，當時是深港通開閘后迎來的最大一筆IPO。開盤后，美圖一度上漲3.29%，報每股8.78港元，然而，半個多小時之后美圖股價旋即下挫，到10：30分左右跌破發(fā)行價，報每股8.33港元。之后美圖股價一直在這一區(qū)間徘徊，最終收盤時報8.5港元，與發(fā)行價持平。

　　在上市之時，時任董事長蔡文勝稱會盡快實現(xiàn)盈利。正式在香港掛牌交易后，美圖在當年成為繼騰訊之后，在港的第二大互聯(lián)網(wǎng)IPO，也是近10年內(nèi)港交所的最大一筆科技公司IPO交易。

　　美圖董事長蔡文勝認為，在香港上市，是一件很艱難的事，但對于美圖來說也是一個破冰之旅。一方面，香港是個看實力的地方，能賺多少錢就給你多少PE；另一方面，美圖在香港市場擁有數(shù)百萬的用戶，這給美圖帶來在此“拼搏”的勇氣。而得益于深港通的開通，更多大陸的股民也可以參與到香港的資本市場運作中來，與美圖一起成長、獲利。無論對于哪方來說，這都是一個“雙贏”。

　　美圖公司的線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也并不復雜，圍繞美圖秀秀、美顏相機、美拍、美妝相機、潮自拍、BeautyPlus等6款核心應(yīng)用，通過免費使用的方式覆蓋全球超過15億臺智能設(shè)備。

　　2017年中期業(yè)績公告顯示，當年3月和5月的凈利潤為正，首次實現(xiàn)正毛利。2017年全年業(yè)績財報顯示，公司2017年營收增加至45.27億元，同比增長1.87倍，并且美圖在2017年四季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利。然而，美圖依然沒有實現(xiàn)年度盈利，2017年虧損1.97億元，盡管相比2016年虧損62.61億元收窄96.8%。

　　上市后，美圖也經(jīng)歷過股價一路上漲，2017年3月美圖達到歷史最高23.05港元/股。

　　上市后，吳欣鴻坦言壓力更大，為了發(fā)展得更快，他對記者透露，美圖正在進行二次創(chuàng)業(yè)，包括管理框架、人才梯隊、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品定位的調(diào)整。

　　吳欣鴻稱，美圖的戰(zhàn)略是美和社交，但是這兩條線并不是獨立的，是有交集的。美是一個流量抓手，因為變美是很多用戶的剛需，滿足用戶變美的剛需就可以有很多自發(fā)的傳播，能夠獲得很多用戶，有用戶規(guī)模方便往社交產(chǎn)品導流。

　　吳欣鴻看到中國的用戶對內(nèi)容的需求越來越大，現(xiàn)在有一些內(nèi)容型的產(chǎn)品成長非?？?。美圖秀秀每天會產(chǎn)生非常多的內(nèi)容，但都沒有辦法沉淀下來，都是分享到其他的社交平臺?！拔覀兿蛏缃晦D(zhuǎn)變，其實是構(gòu)建了一個閉環(huán)，讓用戶可以從生產(chǎn)到消費形成一個閉環(huán)。社交產(chǎn)品商業(yè)化的空間遠大于工具，信息流是最自然的一種廣告產(chǎn)品?！?/p>

　　吳欣鴻表示，在社交方面，目前定位會更偏向于內(nèi)容型的產(chǎn)品。美圖秀秀存在三個屬性，工具、社區(qū)、社交，而在他看來目前仍處于工具加社區(qū)的階段，還不是強社交產(chǎn)品。因為強社交產(chǎn)品的代表是用戶能在這里產(chǎn)生強關(guān)系，并且每個用戶都有存在感。

　　以重新定位的美拍為例，其做短視頻教程，主要是滿足用戶學習的需求。比如說一刻鐘學會做藍莓芝士蛋糕或者一星期練出馬甲線的秘籍。吳欣鴻認為，這樣的內(nèi)容定位和抖音、快手是有區(qū)別的，主打收獲感。

　　上市后，美圖對人才的需求也更旺盛，期待更有狼性的團隊。

　　近期美圖在組織結(jié)構(gòu)上做了一些調(diào)整，以適應(yīng)小步快跑的創(chuàng)新。比如成立獨立的創(chuàng)新團隊，在內(nèi)部創(chuàng)新上設(shè)置一條主線，采用賽馬制，先用比較小的代價跑起來，能夠快速看數(shù)據(jù)、看趨勢，然后勝出的團隊再去擴大規(guī)模，獲得更多的資源。吳欣鴻表示，目前在美圖，這樣的團隊已經(jīng)有三個。

　　吳欣鴻在接受記者專訪時多次提到了團隊的狼性，調(diào)整組織架構(gòu)，增強創(chuàng)新能力，重新思考產(chǎn)品，“如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會很大。我們正在進行二次創(chuàng)業(yè)，希望投資者能夠多一點耐心?！?/p>

　　后來者

　　前有新浪、盛大、百度、攜程，后有阿里巴巴，以往互聯(lián)網(wǎng)科技公司的融資熱點戰(zhàn)場是紐交所和納斯達克。此前的趨勢是，美股投資者對高科技公司的接受度更高，而香港市場更偏向傳統(tǒng)行業(yè)。但自2016年以來，越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)公司放棄“遠征”，選擇在家門口的香港上市。

　　在美圖尋求二次創(chuàng)業(yè)的業(yè)績突破之時，其所在的港股迎來了內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司的上市潮。

　　德勤曾預計，2018年下半年香港將迎來10家獨角獸上市，現(xiàn)在看來可能只是個保守估算。

　　在吳欣鴻看來，上市潮“感覺是好事”，因為“把香港整個市場的盤子變大了，交易額肯定會有比較大的提升，希望在一個生機勃勃的的資本市場里去成長?！?/p>

　　他對后來者的建議是，能上市盡量上市，因為上市后格局會更大，視野會更加開闊。同時上市也打開了一個更大的融資窗口，可以進行更加靈活的資本運作。因為有更為嚴厲的監(jiān)管和很多信息的透明呈現(xiàn)，也逼著自己更加規(guī)范，也逼著自己不斷地進步。

　　然而，火熱的上市背后是跌破發(fā)行價的陰影。

　　小米上市首日破發(fā)，作為港股市場首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”機制的上市公司，小米集團以16.6港元的股價開盤，較發(fā)行價17港元下跌2.35%，集合競價時段成交2.3億港元，收盤價比發(fā)行價下跌了1.18%。雷軍穿了件破洞牛仔褲調(diào)侃。雷軍稱，從低點開始，未必不是好事。

　　不止小米，近期上市的互聯(lián)網(wǎng)公司被破發(fā)烏云籠罩。

　　7月12日，以互聯(lián)網(wǎng)裝修平臺齊家網(wǎng)為主體的齊屹科技（1739.HK）敲響了在港上市的鐘聲，但當日破發(fā)。以4.85港元平開，一度也漲至4.90港元，但全天基本都在發(fā)行價以下，最終收跌4.54元，跌6.39%，市值為55億港元。對此，齊家網(wǎng)創(chuàng)始人鄧華金稱，不是特別關(guān)心短時間的股價波動。過去三年，齊家網(wǎng)均虧損。

　　不僅如此，上市后的股價表現(xiàn)也未達到預期。

　　眾安在線（6060.HK）作為國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，去年自9月28日以發(fā)行價59.7港元/股在港上市，上市初期股價接連暴漲，盤中曾飆升至97.8港元的高位。然而之后一路下跌，2018年7月13日，眾安在線股價已在44港元/股左右。

　　畢馬威中國資本市場咨詢組合伙人劉大昌對經(jīng)濟觀察報記者稱，新股上市初期的股價表現(xiàn)受多個因素影響。一方面，部分投資者會在公司上市后進行短線交易，二級市場股票的供求變化導致股價在短期內(nèi)波動。另一方面，市場氛圍亦會影響上市公司股價，尤其是近期中美貿(mào)易摩擦給資本市場帶來了不確定性，股票市場的整體波動一定程度上影響了新股的股價表現(xiàn)。長遠來講，投資者會根據(jù)公司的盈利水平、運營模式等基本面因素對公司的價值進行判斷，股價亦會趨于合理。

　　彭博社統(tǒng)計，過去五年科技/媒體/電訊業(yè)（TMT）超過1300樁IPO的資料，發(fā)現(xiàn)其中81.3%的新股在上市首日股價上漲，但在隨后一年繼續(xù)保持升勢的只有49.2%。

　　美圖已在發(fā)行價之下盤旋已久。管理層為表信心多次增持股份。7月11日，美圖按每股6.08港元-6.17港元，耗資約1840.89萬港元回購300萬股。2017年5月，吳欣鴻以每股8.36港元的價格增持了128萬股美圖公司股份，合計斥資約1070萬港元。在吳欣鴻增持前，蔡文勝在4個月的時間里已經(jīng)先后6次增持了美圖股份，耗資約1.68億港元。

　　吳欣鴻曾和投資人交流，但大家給他的反饋，還是最擔心盈利問題。

　　吳欣鴻稱，股東買了我們的股票是非常信任和支持我們的，如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會很大，我們也希望讓股東獲得更好的回報。但是有一些變化不是兩三天能夠完成的，希望外界能夠給美圖多一點耐心，因為最近在做的一些變革，有一些已經(jīng)慢慢看到成效了。但完成整個二次創(chuàng)業(yè)的切換還需要一點時間。