歷史轉(zhuǎn)折中的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)：5年來(lái)投融資熱度最低點(diǎn)

來(lái)源：36氪 發(fā)布時(shí)間：2019-06-25瀏覽：3171次

歷史轉(zhuǎn)折中的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)：5年來(lái)投融資熱度最低點(diǎn)

　　這些發(fā)生在2019年上半年的真實(shí)故事，正是當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)“冰與火”、“憂與樂(lè)”并存的寫照：一級(jí)市場(chǎng)正在經(jīng)歷可能比預(yù)期更差的大環(huán)境，倒逼一 級(jí)市場(chǎng)回歸理性投資與價(jià)值投資，投資策略也正發(fā)生改變，投“保值資產(chǎn)”正成為新共識(shí)；一級(jí)市場(chǎng)“擠泡沫”的過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)者切身感受“馬太效應(yīng)”，頭部公司 獲得更高溢價(jià)，后排公司不得不開(kāi)啟Hard模式，雙方都在尋求這一經(jīng)濟(jì)階段的企業(yè)發(fā)展最優(yōu)解。

　　為了更清晰地描述2019年一級(jí)市場(chǎng)，尤其是早期創(chuàng)投正在發(fā)生的現(xiàn)象，36氪未來(lái)智庫(kù)特做了這篇研究報(bào)告，希望能盡可能真實(shí)的還原一級(jí)當(dāng)前創(chuàng)投現(xiàn)狀，并為創(chuàng)投各方?jīng)Q策提供一定的依據(jù)。

　　在做了相關(guān)的研究后，我們認(rèn)為：

• 2019年一級(jí)市場(chǎng)的投融資熱度或跌至2014年以前水平；

• 一級(jí)市場(chǎng)正在整體回歸價(jià)值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費(fèi)、教育投資熱度下降；

• 一級(jí)市場(chǎng)的早期投資策略正發(fā)生變化：“投保值資產(chǎn)”的邏輯可能會(huì)更流行，“博概率”的打法更適合少數(shù)資金充裕的基金；

• 對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，如果有機(jī)會(huì)借助“高舉高打”的策略先“做大”公司，可能在該階段更受益。

　　一級(jí)市場(chǎng)的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　一級(jí)市場(chǎng)的投融資環(huán)境在變差，是很多創(chuàng)業(yè)者感受到的“事實(shí)”。

　　易項(xiàng)風(fēng)聲上的一個(gè)投票顯示，現(xiàn)在不少創(chuàng)業(yè)者很可能要見(jiàn)100家以上的投資機(jī)構(gòu)才能完成一輪融資，投票中見(jiàn)到30家以上投資機(jī)構(gòu)完成一輪融資的投票占比超過(guò)60%。

　　創(chuàng)業(yè)者“融資難”的背后是一級(jí)市場(chǎng)的投融資環(huán)境變化：一級(jí)市場(chǎng)的投融資環(huán)境變差的同時(shí)，頭部效應(yīng)也在加強(qiáng)。

　　（一）一級(jí)市場(chǎng)的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　根據(jù)企名片統(tǒng)計(jì)的市面公開(kāi)信息，2019年1月-6月17日（本文所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如未說(shuō)明均是截止到2019年6月17日），國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生2787筆投融資交易（不含并購(gòu)、上市），總計(jì)交易金額接近3629億元人民幣。

　　若在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)單推測(cè)，2019年全年投融資交易筆數(shù)很可能跌至2014年前水平，全年投融資交易金額很可能跌至2015年前水平。

　　來(lái)自業(yè)內(nèi)人士的判斷則更為悲觀。比如，36氪接觸到的一家FA機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，今年的融資環(huán)境很可能會(huì)跌至2010年水平。

　　融資信息的披露往往有3-6個(gè)月滯后性，因此2019年上半年的融資情況很可能反應(yīng)的是2018年下半年至2019年春節(jié)前的數(shù)據(jù)。36氪從業(yè)內(nèi)了解的信息來(lái)看，2019年機(jī)構(gòu)上半年的出手更加謹(jǐn)慎。早期知名基金鮮有投出5-10個(gè)項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)。

　　根據(jù)企名片統(tǒng)計(jì)的公開(kāi)交易數(shù)據(jù)推算，2019年各家知名機(jī)構(gòu)參與的投融資交易數(shù)量都很可能較之2018年下滑；如下圖所示，不管是較多參與早期投資的基金、較多參與后期投資的基金，還是戰(zhàn)投基金，都呈現(xiàn)了類似的趨勢(shì)。

　　下圖依次為紅杉中國(guó)、經(jīng)緯中國(guó)、高瓴資本、九合創(chuàng)投、高榕資本、阿里巴巴、騰訊投資近年來(lái)披露的融資事件及金額統(tǒng)計(jì)圖，均呈現(xiàn)了類似的趨勢(shì)。

　　（二）一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境變化的表層原因之一：募資難

　　一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境的變化，直接與一級(jí)市場(chǎng)募資情況的變化相關(guān)。2018年和2019年一級(jí)市場(chǎng)的募資難度增加，募資規(guī)模也相應(yīng)下降。

　　根據(jù)貝恩公司公布《2019年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》，2018年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資交易規(guī)模達(dá)到940億美元，是亞太區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，但另一方面，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的募資交易總數(shù)量較上一年下降13%。

　　根據(jù)投中研究院《2018中國(guó)VC/PE市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2018年VC/PE募集完成基金共858支，同比下降27.1%， 募集總規(guī)模1116.35億美元，同比下降60.16%，遠(yuǎn)未達(dá)到年初基金目標(biāo)募資規(guī)模6522.8億美元。

　　根據(jù)清科研究中心發(fā)布“2019年第一季度股權(quán)投資市場(chǎng)”數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集基金約2500億元人民幣，同比下降25.9%。

　　（三）一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境變化的表層原因之二：退出難

　　成功退出并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，是基金的商業(yè)模式也是投資的動(dòng)力之一。被投公司上市、被并購(gòu)是基金退出最主要的兩種模式。

　　A股上市是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司選擇的主要資本市場(chǎng)之一，A股證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委過(guò)會(huì)率以及公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)往往決定著一級(jí)市場(chǎng)的走向。2018年 IPO沒(méi)有暫停的情況下，一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷了史上最嚴(yán)格發(fā)審委過(guò)會(huì)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年發(fā)審委共迎來(lái)上會(huì)企業(yè)185家，僅有111家通過(guò)審核，過(guò)會(huì) 率約60%。而在過(guò)去9年，IPO的平均過(guò)會(huì)率約81.81%，其中，2015年過(guò)會(huì)率更是高達(dá)92.28%。

　　2019年，上市環(huán)境可能依然維持理性、冷靜狀態(tài)。根據(jù)企名片的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1月-6月22日國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司共計(jì)出現(xiàn)135筆上市事件， 累計(jì)募資金額約1185億元；若據(jù)此簡(jiǎn)單推算，全年上市事件很可能不超過(guò)300筆，募資金額可能在2500億元以內(nèi)，低于2018年水平；而2018年的 上市事件及募資金額較2017年均下滑50%左右。

　　相比于上市退出，并購(gòu)?fù)顺龅陌咐苍谠黾?。根?jù)企名片統(tǒng)計(jì)，截至6月22日，2019年已發(fā)生509起并購(gòu)交易，收購(gòu)金額超過(guò)6000億元；以此簡(jiǎn)單推算，2019年全年并購(gòu)交易數(shù)量、交易金額都有可能超過(guò)2018年水平。

　　（四）一級(jí)市場(chǎng)頭部效應(yīng)加強(qiáng)

　　因?yàn)榇饲澳假Y環(huán)境、退出環(huán)境的變化，基金投資策略發(fā)生變化，進(jìn)一步影響到潛在創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)意愿，2019年一級(jí)市場(chǎng)頭部效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，頭部創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、頭部基金的溢價(jià)進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　一方面，基金投資策略更為謹(jǐn)慎，更傾向于投資頭部項(xiàng)目而非投資更多項(xiàng)目，因此資金、資源進(jìn)一步向頭部?jī)?yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者集中；另一方面，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)意愿降低，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的數(shù)量降低，議價(jià)能力增加，再加上LP“用錢投票”，頭部基金的品牌價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　根據(jù)企名片的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1月-6月22日，活躍度最高的5家機(jī)構(gòu)共計(jì)參與了188起交易，占到全部交易事件的（2019年1月-6月 22日國(guó)內(nèi)總計(jì)融資交易時(shí)間2895起）的6.5%；與此同時(shí)，戰(zhàn)略投資更加活躍，騰訊參與了52起投融資交易，投出超過(guò)384億元資金，阿里巴巴參與了 至少25筆投融資交易，投出了超過(guò)454億元資金，兩家累計(jì)投出超過(guò)838億元資金，占到全部投資金額的22.4%（2019年1月-6月22日國(guó)內(nèi)總計(jì) 融資交易金額約3737億元）。

　　2019年一級(jí)市場(chǎng)整體回歸價(jià)值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費(fèi)、教育投資熱度下降

　　36氪統(tǒng)計(jì)了2019年1月-6月17日不同賽道的投融資事件和融資金額。概括來(lái)說(shuō)，2019年一級(jí)市場(chǎng)整體回歸價(jià)值投資：醫(yī)療、企服、制造賽道吸金，AI、消費(fèi)、教育投資熱度下降。

　　拆解來(lái)看，雖然各賽道的投融資熱度、交易事件數(shù)量均較2018年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但醫(yī)療健康、企服賽道仍最受資本青睞，此前被認(rèn)為有泡沫的人工智能賽道投資熱度呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，消費(fèi)、教育等賽道投資更趨于理性。而具體到細(xì)分方向， 電子煙無(wú)疑仍是最大熱點(diǎn)。

　　具體來(lái)說(shuō)，醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資熱度最高，投融資事件共計(jì)374筆，交易金額達(dá)到502億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約13.4%。企 業(yè)服務(wù)賽道緊隨其后，投融資事件共計(jì)343筆，交易金額達(dá)到252億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約12.3%。因?yàn)殡娮訜焺?chuàng)投活躍度居高不下， 生產(chǎn)制造賽道投融資事件共計(jì)236筆，交易金額達(dá)到190億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約8.4%。

　　而在此前相對(duì)熱門的賽道，諸如教育、金融、AI等則出現(xiàn)了大幅的下滑。以人工智能領(lǐng)域?yàn)槔谫Y事件共計(jì)136筆，交易金額達(dá)到163億元，融 資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約4.88%。教育領(lǐng)域，融資事件共計(jì)184筆，交易金額達(dá)到120億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約6.6%。

　　具體各領(lǐng)域的融資信息如下圖所示：

　　以圖表的形式展示2019年各賽道的投融資交易數(shù)量、交易金額更為直觀。

　　1、醫(yī)療健康

　　醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資熱度最高，2019年1月-6月17日，賽道投融資事件共計(jì)374筆，交易金額達(dá)到502億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)融資金額的約13.4%。

　　當(dāng)前醫(yī)療健康賽道早期創(chuàng)投熱度依然較高。投融資交易最多的輪次為A輪，交易事件達(dá)到104比，占到上半年醫(yī)療健康賽道融資事件的27.8%；A輪之前的項(xiàng)目共計(jì)68起，占比達(dá)到18%左右。醫(yī)療賽道成長(zhǎng)期投融資也依然活躍，B輪融資事件占比約為11%。

　　此外，我們還統(tǒng)計(jì)了2019年1月-6月17日，醫(yī)療健康賽道融資金額最高的項(xiàng)目。簡(jiǎn)單來(lái)看，賽道大額融資主要集中在上游的醫(yī)藥產(chǎn)品（包括藥和器械），最受資本歡迎的仍是有上市公司或有強(qiáng)大背景的企業(yè)（阿里健康、京東健康、企鵝杏仁、華大智造）。

　　關(guān)于2019年醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)投分析，36氪未來(lái)智庫(kù)將會(huì)以專題文章專門呈現(xiàn)，敬請(qǐng)期待。

　　2、企業(yè)服務(wù)

　　企業(yè)服務(wù)賽道也是2019年受資本青睞的賽道。2019年1月-6月17日，企業(yè)服務(wù)賽道共計(jì)發(fā)生投融資事件343筆，交易金額達(dá)到252億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)融資金額的約12.3%。

　　與醫(yī)療健康賽道類似，企業(yè)服務(wù)賽道的早期投融資活躍，融資交易以早期為主，其中2019年1月-6月17日，A輪融資達(dá)到85起，占比接近25%，A輪之前項(xiàng)目達(dá)到87筆，占比也在25%左右，兩者合計(jì)占比超過(guò)50%。

　　值得關(guān)注的是，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，戰(zhàn)略投資活躍。2019年1月-6月17日，共計(jì)發(fā)生超過(guò)81起戰(zhàn)略投資交易，占比超過(guò)23%。

　　我們統(tǒng)計(jì)了全領(lǐng)域融資金額最高的20家公司。位于前三名的分別是秦淮數(shù)據(jù)、明略數(shù)據(jù)、Meltwater。今年5月，“秦淮數(shù)據(jù)”宣布獲得貝恩 資本5.7億美元投資，這是中國(guó)數(shù)據(jù)中心行業(yè)歷史上單筆最大融資額；3月，明略數(shù)據(jù)宣布獲得了由騰訊，華興新經(jīng)濟(jì)基金，中航信托，金拓資本的20億元D輪 投資。

　　3、生產(chǎn)制造

　　因?yàn)殡娮訜焺?chuàng)投活躍度居高不下，2019年1月-6月17日生產(chǎn)制造賽道投融資事件共計(jì)236筆，交易金額達(dá)到190億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)融資金額的約8.4%。

　　生產(chǎn)制造領(lǐng)域，戰(zhàn)略融資最多，達(dá)到75起交易，占比32%左右。之所以出現(xiàn)這種情況，很可能與該賽道資金占用高、研發(fā)周期長(zhǎng)、對(duì)渠道依賴多有關(guān)。另外，今年該賽道A輪之前的項(xiàng)目融資交易達(dá)到43筆，A輪融資達(dá)到67筆。

　　生產(chǎn)制造賽道是相對(duì)傳統(tǒng)的領(lǐng)域，以往并非VC、PE喜歡的領(lǐng)域。其投資熱度主要來(lái)自于電子煙這一小風(fēng)口，以及政策驅(qū)動(dòng)的電力能源領(lǐng)域創(chuàng)新。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，電子煙是2019年為數(shù)不多的創(chuàng)投小風(fēng)口。36氪也統(tǒng)計(jì)了2019年1月-6月17日電子煙領(lǐng)域發(fā)生的交易，有至少19家公司在 2019年公布了新一輪融資。除上述表格統(tǒng)計(jì)的公開(kāi)披露交易外，36氪了解到諸如悅刻等也完成了新一輪融資，其估值或已超20億美元。

　　4、人工智能

　　雖然人工智能領(lǐng)域的概念熱度不減，但受資本青睞的程度正在大幅下滑。2019年1月-6月17日，人工智能賽道共計(jì)發(fā)生融資事件136筆，交易金額達(dá)到163億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約4.88%。

　　簡(jiǎn)單來(lái)看，國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司仍處于早期。2019年1月-6月17日，最為活躍的交易輪次仍是A輪及A輪前，其中A輪前融資交易達(dá)到56筆，A輪融資達(dá)到40筆，兩者占比超過(guò)70%。

　　此外，值得關(guān)注的是，戰(zhàn)略投資的出手變得謹(jǐn)慎，2019年1月-6月17日，人工智能賽道戰(zhàn)略投資事件僅為14起，占比10%左右。

　　2019年，人工智能賽道頭部公司溢價(jià)更為明顯。5月，曠視宣布完成D輪第二階段股權(quán)融資，目前D輪總?cè)谫Y額約7.5億美元；2月，地平線官方 宣布獲得約6億元B輪融資，估值達(dá)30億美元。在我們結(jié)束數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后的6月21日，圖森未來(lái)公布了一筆2億美元新融資。未來(lái)人工智能賽道上頭部公司的溢價(jià) 可能更為明顯。

　　5、教育

　　教育賽道在經(jīng)歷了2018年“黃金賽道巨變”后，正迎來(lái)更理性的創(chuàng)投環(huán)境。2019年1月-6月17日，中國(guó)教育領(lǐng)域，共計(jì)發(fā)生投融資交易事件184筆，交易金額達(dá)到120億元，融資金額占到一級(jí)市場(chǎng)總?cè)谫Y金額的約6.6%。

　　A輪前后的教育公司仍是最受資本青睞的公司，這些公司基本都是教育各細(xì)分賽道的準(zhǔn)頭部公司。教育的早期創(chuàng)業(yè)依然比較熱，今年有6筆種子輪、45筆天使輪，雖然數(shù)量上看起來(lái)相對(duì)可觀，但相比于去年已大幅減少，融資額亦有縮水。

　　我們統(tǒng)計(jì)了今年融資金額最高的20筆交易。36氪從業(yè)內(nèi)了解到，今年頭部公司披露的融資里，多是于去年完成的，但因?yàn)槿ツ晏幱谡呙舾衅诓贿m宜 發(fā)聲。另外從分布來(lái)看，這些大額融資基本平均分布在細(xì)分賽道的前兩名公司。而在今明兩年，因?yàn)槿谫Y環(huán)境的變化，教育的頭部公司很可能會(huì)選擇直接去二級(jí)市場(chǎng) 募資、收購(gòu)并購(gòu)等方式進(jìn)一步獲得資金支持。

　　關(guān)于2019年教育領(lǐng)域的創(chuàng)投分析，36氪未來(lái)智庫(kù)將會(huì)以專題文章專門呈現(xiàn)，敬請(qǐng)期待。

　　尋找當(dāng)下創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展的“最優(yōu)解”

　　對(duì)于不少中國(guó)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)， 2019年的春夏并可能是一段幸福時(shí)光。但在創(chuàng)投大環(huán)境的變革期，找出企業(yè)發(fā)展的“最優(yōu)解”，或許更具長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

　　當(dāng)創(chuàng)投的大環(huán)境變得比預(yù)期更差，機(jī)構(gòu)出手會(huì)更加謹(jǐn)慎。在創(chuàng)投環(huán)境火熱的年代，“博概率”可能是一個(gè)有效的策略，但在當(dāng)下“保值資產(chǎn)”可能會(huì)更符 合投資心理。前者往往會(huì)在可以接受的范圍內(nèi)“廣撒網(wǎng)”，以博取投中極少超高回報(bào)項(xiàng)目的幾率，同時(shí)所投公司即使是“賽道第五名”，也有可能獲得新融資。后者 往往會(huì)更關(guān)注項(xiàng)目本身的質(zhì)量，并愿意為優(yōu)質(zhì)的頭部公司付出更高的溢價(jià)，以控制風(fēng)險(xiǎn)。但因?yàn)榛鸬哪假Y也在經(jīng)歷“馬太效應(yīng)”，頭部知名基金獲得了更多資金支 持，則依然有可能保持“博概率”的能力。

　　以2018-2019年的教育賽道、人工智能賽道為例，均呈現(xiàn)了這樣的趨勢(shì)。如上圖所示，教育賽道2019年披露的金額最高的20筆投資，基本 都是細(xì)分賽道的前兩名，第三名融資已經(jīng)很吃力，此前“第六名也能投”的投資策略正在失效。在人工智能領(lǐng)域，諸如曠視、商湯等頭部公司持續(xù)獲得大額資金支 持，但整個(gè)賽道的A輪、B輪融資數(shù)量已大幅減少。

　　面對(duì)這樣的環(huán)境，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，很可能也需要相應(yīng)的融資策略、公司發(fā)展策略。沖擊進(jìn)入第一梯隊(duì)，才能避免在競(jìng)爭(zhēng)中直接被淘汰；成為第一梯隊(duì)的 知名公司，才可能獲得更高的溢價(jià)；借助“高舉高打”模式，先重“做大”公司，逐漸“補(bǔ)強(qiáng)”能力，也許會(huì)是一條更優(yōu)的策略；豐富資金來(lái)源，豐富融資策略與手 段，儲(chǔ)備更多的資金，才更有機(jī)會(huì)在寒冬里反殺對(duì)手。