映客IPO，被資本催熟的樣本

來(lái)源：創(chuàng)世紀(jì) 發(fā)布時(shí)間：2018-07-10瀏覽：2588次

映客IPO，被資本催熟的樣本

　　1950年在德國(guó)誕生的現(xiàn)代養(yǎng)雞業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展催生出了“速成雞”，白羽雞等品種只需要42天即出欄，體重達(dá)到4~6斤。通過(guò)在雞不同的生長(zhǎng)階段，需要喂不同的飼料保證了速成雞的快速出欄，催熟雞帶來(lái)的結(jié)果是中國(guó)吃雞量猛增，國(guó)人每年要吃掉70億只雞。

　　催熟雞的模式在資本市場(chǎng)同樣也存在，直觀的表現(xiàn)就是資本風(fēng)口越來(lái)越快，從此前的幾年一個(gè)風(fēng)口到一年多個(gè)風(fēng)口，2017年出現(xiàn)了無(wú)人便利店、共享單車、線下零售、迷你KTV、線上抓娃娃機(jī)、區(qū)塊鏈、短視頻，每一個(gè)風(fēng)口都是資本催熟的結(jié)果，催熟企業(yè)能以資金去換時(shí)間，快速實(shí)現(xiàn)上市保證ROI最大化，但是被資本催熟的企業(yè)真的就好嗎？映客從直播大戰(zhàn)中脫穎而出，并將于7月12日在港交所上市，上市市值9.89億美元，映客這顆被資本催熟的蛋會(huì)孵出怎樣的小雞呢？

　　一、映客曲折的上市之路，資本退出的必然選擇

　　2015年5月成立的映客曾是資本的寵兒，因?yàn)樗贏輪就有幸遇到了號(hào)稱“獨(dú)角獸捕手”的朱嘯虎，A輪朱嘯虎以300萬(wàn)投入占了15%的股份。映客在半年時(shí)間內(nèi)估值增長(zhǎng)100倍達(dá)到30億元，2016年1月昆侖萬(wàn)維領(lǐng)投A+輪8000萬(wàn)融資，2016年9月，A輪股東追投，騰訊跟投，映客估值70億，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。

　　然而，映客沒有想到，2016年9月融資會(huì)是映客的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是映客的最后一次融資。

　　此前映客3輪共獲得421，525，185元的融資，隨著直播風(fēng)口的過(guò)去，映客數(shù)據(jù)急劇下跌，變身秀場(chǎng)直播讓騰訊也放棄了追加投資轉(zhuǎn)而投向斗魚和虎牙，并且投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)映客，騰訊投資了6.3億美元給斗魚，4.6億美元給虎牙，分別是映客投資的10.5倍和7.5倍。騰訊的退出之門關(guān)閉，擺在映客面前的只剩下一條路，那就是IPO。

　　然而命運(yùn)多舛，映客上市之路并不順利。2017年6月，映客借錢給宣亞國(guó)際試圖通過(guò)“賣身借殼”的方式來(lái)曲線上市，但宣亞國(guó)際“蛇吞象”的交易引發(fā)了廣泛質(zhì)疑，并因萬(wàn)家文化影響而折戟沉沙，此時(shí)映客估值60.6億元。

　　今年映客確定了7月12日港交所上市，但此時(shí)映客的月活和每月付費(fèi)用戶已經(jīng)明顯下滑，映客淪落為秀場(chǎng)直播，直播占整體營(yíng)收的99.4%。但即便如此，映客獲得的PE只有10倍，而其他的TMT企業(yè)在港交所的市盈率可以達(dá)到30~40倍，虎牙甚至高達(dá)90倍，由此可以看出映客的流血上市的現(xiàn)狀，本次映客估值88億元。

　　二、資本催熟過(guò)后，企業(yè)的先天不足

　　資本的錢不是那么好要的，掌舵的GP被一大堆的LP需要在一定時(shí)間內(nèi)獲得豐厚的回報(bào)，中國(guó)的快速發(fā)展也讓LP的退出時(shí)間由國(guó)外的6—10年縮短到國(guó)內(nèi)的3—5年，所以資本的最大訴求就是快速退出。常見的模式是給企業(yè)足夠的錢先搶占市場(chǎng)把盤子做大，最后拖死對(duì)手，借助想象空間ipo，映客就是一個(gè)絕佳的被資本催熟的樣本。

　　映客在成立短短半年的時(shí)間估值就突破了30億元，映客的增長(zhǎng)是被資本催熟的，自身的產(chǎn)品并沒有跟上，資本硬生生的造出了一個(gè)被“催熟”的虛胖巨人。

　　推動(dòng)映客快速發(fā)展的投資人以金沙江創(chuàng)投的朱嘯虎和昆侖萬(wàn)維的周亞輝為代表。2016年，在一個(gè)圓桌會(huì)上曾被稱為“中國(guó)最優(yōu)秀的天使投資人”的龔虹嘉曾揶揄朱嘯虎：“他（朱嘯虎）看重哪個(gè)項(xiàng)目就砸大錢，往往他一砸大錢，長(zhǎng)則一年，短則幾個(gè)月就結(jié)束戰(zhàn)斗。我們花十幾二十年才能結(jié)個(gè)果，你（朱嘯虎）就整兩三年。所以你改變了我的人生觀，也改變了我的價(jià)值觀，向你致敬”。但這背后同樣有一絲玩味的潛臺(tái)詞。

　　昆侖萬(wàn)維的周亞輝在投資映客之后推動(dòng)映客更加激進(jìn)的發(fā)展。周亞輝激烈勸說(shuō)映客以資金換發(fā)展速度，用錢做推廣拉開和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

　　2016年春節(jié)，映客耗資1億在湖南、江蘇衛(wèi)視等電視臺(tái)、優(yōu)酷等視頻網(wǎng)站、院線進(jìn)行巨大規(guī)模投放，成為直播平臺(tái)第一家投放電視媒體的品牌，而彼時(shí)映客前一年的營(yíng)收只有可憐的2870萬(wàn)元。巨額的投放的確帶來(lái)了不俗的效果，映客DAU從春節(jié)的100萬(wàn)躥升至500萬(wàn)。嘗到甜頭的映客再度豪擲巨額的廣告費(fèi)，2016年6月映客在央視奧運(yùn)頻道cctv5和cctv1、各大戶外LED及1500個(gè)影院和20余個(gè)戶外地標(biāo)LED上投放大量廣告，2016年總廣告投入為7.05億元。

　　砸錢瘋狂推廣讓映客DAU增長(zhǎng)迅猛，但是隨著直播資本風(fēng)口的過(guò)去，以及用戶對(duì)于秀場(chǎng)模式的麻木，映客的DAU急速的下跌，此時(shí)被資本催熟的后遺癥開始顯現(xiàn)，映客的組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品管理并沒有跟上。

　　首先爆出的是映客刷數(shù)據(jù)丑聞，但映客只用了“激勵(lì)用戶為目的的運(yùn)營(yíng)技巧”一筆帶過(guò)，除了公開信和朱嘯虎的高調(diào)吆喝，再無(wú)其他合理的解釋。

　　此后，映客為了拓展變現(xiàn)模式，于2016年10月推出了營(yíng)銷白皮書，推出了金額龐大的商務(wù)合作產(chǎn)品包：價(jià)格分別為600萬(wàn)、1000萬(wàn)、2000萬(wàn)，但買單者除了淘寶之外再?zèng)]有任何一個(gè)品牌。

　　面對(duì)用戶數(shù)的急劇下滑，映客做了較多的產(chǎn)品和功能上的嘗試，但均以失敗告終。

　　機(jī)制上，映客嘗試簽約主播，最終發(fā)現(xiàn)對(duì)流量影響寥寥，因?yàn)橛晨椭鞑ブ饕獮殚L(zhǎng)尾的個(gè)人主播，因此官方簽約主播機(jī)制作罷。、

　　產(chǎn)品上，映客嘗試了陌陌化，引入狼人殺、配對(duì)、多人連麥等游戲，試圖留住用戶，但效果乏力，現(xiàn)在映客已經(jīng)看不到這樣的產(chǎn)品形態(tài)。

　　產(chǎn)品上，映客嘗試引入了游戲直播，與斗魚、虎牙正面競(jìng)爭(zhēng)，但秀場(chǎng)直播的調(diào)性讓游戲直播主播無(wú)立錐之地，游戲直播卒。

　　產(chǎn)品上，映客嘗試了短視頻，并在APP端添加了拍攝短視頻的功能，但目前大多數(shù)的短視頻都帶有抖音或小咖秀的logo。

　　產(chǎn)品上，映客2018年新年推出的芝士超人可謂是產(chǎn)品成功的少數(shù)代表作，映客還激進(jìn)的在分眾等平臺(tái)樓宇投放超過(guò)2億元的巨額廣告，但因?yàn)橐患埾蘖?，芝士超人的巨額投入打了水漂，目前變成了一個(gè)只有兩款棋牌游戲的APP。

　　產(chǎn)品上，映客還推出了一些打擦邊球的項(xiàng)目，比如用區(qū)塊鏈技術(shù)做的德州撲克，涉及到女性派單接單的軟件月貓和需付費(fèi)998元的交友軟件克拉等，但嘗試都不是太成功。

　　艾瑞數(shù)據(jù)也顯示，今年5月映客月獨(dú)立設(shè)備數(shù)為1088萬(wàn)臺(tái)，1月份為1849萬(wàn)臺(tái)，上半年映客的月度獨(dú)立設(shè)備下跌幅度超過(guò)40%。資本催熟的后遺癥，讓映客目前仍然在苦苦掙扎以求解脫。

　　三、資本，今日蜜糖明日砒霜

　　2017年我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)里有1.2萬(wàn)家投資機(jī)構(gòu)，8.5萬(wàn)億管理資本量，23.38萬(wàn)私募基金管理人員，按照規(guī)模來(lái)算中國(guó)已成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。清科發(fā)布的《2017中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)年報(bào)》顯示，2017年前11個(gè)月我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量3418支，募資規(guī)模達(dá)到1.61萬(wàn)億元。

　　資本有多野蠻，就有多瘋狂，正如胡瑋煒在摩拜被資本強(qiáng)行賣給美團(tuán)后所發(fā)出的無(wú)奈：“資本是助推你的，但是最后，其實(shí)你都得還回去。

　　在企業(yè)發(fā)展初期，資本給予了投資者最重要的支持——資金和人脈，無(wú)論是摩拜ofo、還是映客、抑或是猩便利、瓜子二手車、美團(tuán)、滴滴．．．．．．背后都有眾多資本的身影，資本的確帶動(dòng)了企業(yè)的快速發(fā)展，讓企業(yè)可以不顧利潤(rùn)甚至不顧廣告效率的舍命狂奔，也的確讓這些企業(yè)跑贏了大盤，成為碩果僅存的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者，進(jìn)入到最后的收割期。

　　但是，一旦行業(yè)進(jìn)入到寡頭期就開始進(jìn)入均衡狀態(tài)，投資者需要面臨三個(gè)選擇：要么繼續(xù)更大規(guī)模的燒錢直到燒死競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；要么快速上市退出；要么行業(yè)寡頭合并結(jié)束戰(zhàn)斗，除此之外再無(wú)別的選擇。

　　此時(shí)資本就占據(jù)了話語(yǔ)權(quán)，因?yàn)殡S著資本的追逐，創(chuàng)業(yè)者讓出股份喪失了企業(yè)的控制權(quán)，機(jī)構(gòu)的股權(quán)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資者，關(guān)鍵時(shí)候機(jī)構(gòu)的一票否決權(quán)成為左右企業(yè)發(fā)展的一顆釘子，讓創(chuàng)業(yè)者根本無(wú)可選擇，此時(shí)資本就成了創(chuàng)業(yè)者的砒霜。

　　以共享單車為例，摩拜的前CEO王曉峰并不想出售，摩拜的部分投資人想出售給滴滴，但是由于騰訊的關(guān)鍵性作用，摩拜最終遵循了騰訊的意志賣身美團(tuán)，同樣想吃下摩拜的滴滴也只能干瞪眼。摩拜起碼還有了歸屬，OFO則面臨更加困難的結(jié)局，戴維的一票否決權(quán)短期內(nèi)保證了OFO的獨(dú)立。但目前OFO已經(jīng)接近彈盡糧絕，老投資者不愿意追加投資，阿里巴巴和滴滴只希望OFO估值跌落再一口吃下，盈利無(wú)忘的OFO除了折騰看不到希望的車身廣告和信息流業(yè)務(wù)也只能一天天等待現(xiàn)有資金的耗盡，等待它的只有被收購(gòu)的命運(yùn)。資本的快速催熟反而讓此時(shí)的摩拜和OFO都毫無(wú)招架之功，只能默默的接受資本提前書寫好的命運(yùn)。

　　那些被資本催熟的企業(yè)，最終都將嘗到資本的惡果，只要企業(yè)或者行業(yè)沒有達(dá)到資本的要求，資本和創(chuàng)業(yè)者會(huì)迅速?gòu)姆蚱拮兂沙鹑?，相見也分外眼紅。但隨著BAT壟斷了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的上層，TMD霸占了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的中層，留給其他創(chuàng)業(yè)者的只剩下類似OFO和摩拜的雙寡頭格局，資本和創(chuàng)業(yè)者的博弈只會(huì)越來(lái)越激烈，昨日蜜糖今日砒霜的故事仍然會(huì)輪回式的上演。

　　四、AT也未必是企業(yè)的最好歸屬

　　阿里巴巴和騰訊成了企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)最好的歸屬。

　　一方面AT的投資讓機(jī)構(gòu)投資者退出更加簡(jiǎn)單和迅速，而且AT為了鞏固自己的護(hù)城河天然的也愿意花大價(jià)錢進(jìn)行投資。從2012年開始，BAT投資總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，以2017年為例，2017年騰訊全年投出了106家、總計(jì)1710.43億元，阿里巴巴2017年全年投出了31家企業(yè)、總計(jì)1150.75億元，而中國(guó)創(chuàng)投最知名的紅杉中國(guó)在2017年也不過(guò)只投了725.02億元，AT已經(jīng)成為比投資機(jī)構(gòu)更龐大的投資機(jī)構(gòu)。

　　另一方面股市的低迷也讓上市并不是最好的退出渠道，A股對(duì)盈利有巨大的要求，美股隨時(shí)面臨不確定性，港股同樣不好過(guò)，7月9日小米估值降低50%上市卻仍然難逃破發(fā)的命運(yùn)。

　　BAT成了投資機(jī)構(gòu)最好的退出渠道，而投資者也不再追求長(zhǎng)期價(jià)值，開始追求促成短期交易，不管企業(yè)怎么樣，能被阿里巴巴和騰訊收入囊中的就好投資。

　　但是AT就是企業(yè)最好的歸屬嗎？我們來(lái)看看新一極TMD的案例，美團(tuán)寧愿和阿里巴巴魚死網(wǎng)破也要去除后者的股份保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)；滴滴試圖整合共享單車但不得不接受騰訊的安排，摩拜被美團(tuán)收入囊中；今日頭條則不惜與騰訊開戰(zhàn)甚至隱約與阿里巴巴保持親密接觸來(lái)保證獨(dú)立的發(fā)展方向，連估值超過(guò)400億美元的TMD尚且不能逃脫AT的控制，何況盤子更小的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？

　　闌夕在《BAT之后，TMD將是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的上限》提到：TMD構(gòu)成了人口紅利殆盡之時(shí)的創(chuàng)業(yè)上限，至少是在未來(lái)五年之內(nèi)，它們的地板將成為后發(fā)者的天花板。對(duì)于TMD后的眾多企業(yè)不僅意味著成為TMD的窗口已經(jīng)關(guān)閉（因?yàn)锽AT是不可能讓新的TMD誕生威脅BAT的利益），要么從了BAT，要么死成為新的創(chuàng)業(yè)者的唯二選擇。更重要的是創(chuàng)業(yè)者的天花板已經(jīng)被TMD和BAT定義，想要突破天花板就必須打破BAT的壟斷，從BAT的懷抱中脫離。

　　這對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，就形成了一種尷尬的發(fā)展階段。企業(yè)發(fā)展過(guò)程中勢(shì)必只能接受BAT某一家的招安，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展起來(lái)成為細(xì)分行業(yè)一級(jí)之后，創(chuàng)業(yè)者又必須打破與BAT的平衡，擠壓BAT的生存空間來(lái)壯大自己，此時(shí)創(chuàng)業(yè)者就成為了BAT的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　當(dāng)然，慶幸的是目前尚有TMD在前面躺雷，TMD的上市就是逐步擺脫BAT控制的第一步，此后就會(huì)逐漸削弱BAT對(duì)于行業(yè)和業(yè)務(wù)的影響力，這將為后來(lái)者提供可借鑒的解決方案。更慶幸的是，大多數(shù)的企業(yè)根本不可能成長(zhǎng)到TMD的級(jí)別，所以壓根都不用想著從BTA的掌控中脫離，只需要互補(bǔ)BTA生態(tài)即可。

　　所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，如果有成為TMD乃至互聯(lián)網(wǎng)新一極的機(jī)會(huì)和期望的話，BAT也未必是好的選擇，BAT是段不可能允許有挑戰(zhàn)自己權(quán)利和護(hù)城河的威脅誕生。因?yàn)椋贐TA看來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的話語(yǔ)權(quán)只能自己擁有。

　　7月9日，小米港交所上市，股價(jià)全天處于破發(fā)狀態(tài)，小米如此優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)尚且如是，何況是同樣在港交所上市的映客呢？但是，映客不過(guò)是被資本催熟的一個(gè)小樣本，會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)被資本催熟、殺掉或放棄，這就是資本的本來(lái)面目，一切都是利益。